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Dumrauf, Guillermo L. Finanzas corporativas. Buenos Aires: Grupo Guía S.A., 2003. 604 p.

Notas:	Incluye glosario en el apéndice C
Temas:	administración de empresas, análisis financiero, costo de capital, estados financieros, evaluación de proyectos, finanzas corporativas, gestión de activos, gestión empresaria, planificación financiera, proyectos de inversión, riesgo financiero, tasa de rentabilidad, teorema de Modigliani-Miller, valuación por arbitraje, valuación de empresas, política de dividendos, estructura de capital, costo promedio ponderado del capital
Contenido:	ÍNDICE Reconocimientos XVII Acerca de este libro XIX Parte I: Fundamentos y herramientas de las finanzas corporativas Capítulo 1: Fundamentos y principios de las finanzas 1 Introducción 1 1. Objetivos de las finanzas 2 2. Los costos de agencia: ¿los gerentes y accionistas tienen el mismo objetivo? 4 3. Áreas en que se desempeña el ejecutivo de finanzas 5 Finanzas corporativas y administración financiera 5 Inversiones financieras 7 Mercado de capitales 7 4. Visiones de la empresa 7 La visión del mecanismo de inversión 7 La visión del modelo contable 8 La visión del conjunto de contratos 9 5. Funciones y objetivos de la gerencia financiera 9 Presupuesto de capital 10 Estructura de capital 10 Capital de trabajo 10 6. Formas alternativas de organización de los negocios 11 Explotación unipersonal 11 Sociedad 11 Sociedades anónimas 12 7. La empresa y los mercados financieros 12 8. Globalización de los mercados financieros 13 9. Las finanzas y la ciencia económica: principios y leyes 15 Principios relacionados con la transacción financiera 16 10. Las finanzas y el rol de los supuestos de la teoría 21 Resumen 21 Preguntas 21 Referencias bibliográficas 23 Parte II: Análisis y planificación financiera Capítulo 2: Panorámica de los estados financieros, los impuestos y flujo de efectivo 25 Introducción 25 1. El estado económico o de resultados 26 El resultado operativo de la empresa 27 El último renglón del estado económico: el resultado neto 28 El rubro "otros" 28 2. El balance 29 El activo 29 El pasivo 30 Las acciones comunes y el capital suscripto 31 Acciones preferidas 32 Utilidades retenidas 32 Estado de evolución del patrimonio neto 33 El capital de trabajo 35 3. El estado del flujo de efectivo 36 4. ¿Los balances representan la realidad financiera de la empresa? 37 Los estados financieros contienen información histórica 37 La clave es saber "leer" los estados financieros 41 La cosmética y la contabilidad "creativa" 42 5. Impuestos 43 Tax planning 43 Tasa promedio y tasa marginal en el impuesto de sociedades 46 Traslado de quebrantos 46 Diferencias entre el balance contable y el balance fiscal 46 Impuestos diferidos 47 Impuestos sobre los activos de las empresas y los patrimonios de las personas 47 Resumen 48 Preguntas 48 Problemas 49 Referencias bibliográficas 51 Capítulo 3. Análisis financiero 53 Introducción 53 1. Análisis vertical 54 2. Análisis horizontal 57 3. Índices financieros 59 Índices de liquidez 59 Índices de endeudamiento 61 Índices de actividad 64 Índices de rentabilidad 67 Índices de valor de mercado 71 Seleccionar un punto de referencia 73 4. Alcances y limitaciones de los ratios financieros 75 El análisis financiero en la pequeña empresa y los procedimientos ad hoc 76 Resumen 76 Preguntas 78 Problemas 78 Referencias bibliográficas 81 Capítulo 4: Planificación financiera a largo plazo 83 Introducción 83 1. El horizonte de planeamiento 84 Requisitos de un buen planeamiento 84 2. La proyección de los estados financieros: consultoría y administración financiera 86 El cash flow directo 86 Conceptos que representan ingresos y egresos de fondos en el modelo indirecto 87 Dinámica del cash flow de la firma: de la contabilidad al flujo de efectivo 89 El cash flow directo 91 3. Pasos para elaborar la proyección del desempeño 92 El arte y la ciencia económica en la proyección de los estados financieros 93 El estado de resultados primero 94 Proyección de los rubros del estado financiero: costos operativos y costos financieros 97 Proyección de los rubros del balance 98 Proyección del flujo de efectivo de una compañía 100 Caso de aplicación real: el flujo de efectivo de Molinos Río de la Plata 105 Dos precauciones para la proyección del desempeño 106 4. Diferentes medidas del flujo de efectivo 106 Free cash flow 107 Capital cash flow 107 Equity cash flow 107 El cash flow "contable" 108 Resumen 109 Preguntas 110 Problemas 111 Referencias bibliográficas 115 Parte III: El valor en finanzas y la fijación de precios de activos Capítulo 5: El valor tiempo del dinero 117 Introducción 117 1. Concepto y función del valor futuro 118 2. Concepto y función del valor actual 119 3. Tasas de interés 120 Tasa nominal y tasa proporcional 120 La tasa efectiva 121 La tasa equivalente 123 El cálculo financiero en un contexto inflacionario: la tasa de interés real 124 La tasa de descuento 125 Tasa de interés vencida equivalente a la tasa de descuento 126 4. Calcular el valor de un flujo de efectivo 126 Valor actual de una corriente temporaria de pagos fijos 127 Valor actual de una corriente de pagos perpetua 131 Valuación de una corriente perpetua con crecimiento 134 Valor final de una corriente de pagos temporaria (imposición) 135 Resumen 137 Preguntas 138 Problemas 138 Referencias bibliográficas 140 Capítulo 6: Valuación de acciones y obligaciones 141 Introducción 141 1. Valor de los activos en un mercado eficiente: la parábola revisada 142 2. Valuación y rendimiento de la inversión en obligaciones 142 Conceptos fundamentales de la valuación de bonos 143 Valuación de un bono con pago del principal al vencimiento 145 Medidas de rendimiento de la inversión en bonos 147 Concepto de rendimiento al vencimiento (yield to maturity) 147 Rendimiento corriente 148 Evolución del precio 150 Bonos comprados en períodos intermedios de renta 152 Ejemplo de aplicación real: costo efectivo de una obligación negociable 154 La estructura temporal de tasa de interés 155 Riesgos asociados a la inversión en bonos 157 3. Valuación y rendimiento de la inversión en acciones 160 Valuación de acciones en base a los dividendos esperados sin crecimiento 160 Rendimientos de la inversión en acciones 162 Valuación de acciones con crecimiento constante 163 Estimación de la tasa de crecimiento 165 Valuación de acciones con fases de crecimiento variable 167 Valuación de acciones preferidas 170 Valuación de acciones a partir del price-earning 170 4. Determinantes del costo de oportunidad del dinero 173 Riesgo 174 Inflación esperada 174 Impuestos 174 Vencimiento 175 Resumen 175 Preguntas 175 Problemas 176 Referencias bibliográficas 178 Capítulo 7: Riesgo y rentabilidad 179 Introducción 179 1. Medidas alternativas de los rendimientos 180 Rendimientos en efectivo 180 Rendimientos porcentuales 181 Las evidencias: historia del mercado de capitales eficiente 181 Primas por riesgo 183 La hipótesis de eficiencia del mercado de capital 188 Rendimientos futuros esperados y medidas de dispersión 189 2. El portafolio o cartera de inversiones 191 La covarianza 191 El coeficiente de correlación 193 Riesgo y rendimiento en el contexto de portafolios 195 El rendimiento esperado de un portafolio 195 El cálculo del riesgo del portafolio 195 Portafolios eficientes 200 El teorema de la separación y la línea de mercado de capitales 200 Límites a los beneficios de la diversificación: riesgo no sistemático y riesgo sistemático 202 3. El riesgo de mercado de la acción y su contribución al riesgo del portafolio 205 La medición del riesgo sistemático y el coeficiente beta 206 Estimación de los betas 208 Rentabilidad y riesgo. Ideas fundamentales 209 La construcción de portafolios en la práctica 210 Resumen 212 Preguntas 212 Problemas 214 Referencias bibliográficas 216 Capítulo 8: Modelos de valuación de activos de capital 217 Introducción 217 1. El modelo de valuación de activos de capital (CAPM) 218 Relación entre la línea de mercado de capitales y la del mercado de títulos 221 Utilización del CAPM para estimar el rendimiento esperado 221 Tests empíricos del CAPM 223 2. El CAPM en los países emergentes y en compañías de capital cerrado 224 La tasa libre de riesgo 225 El riesgo país 226 La prima de riesgo de mercado 234 El coeficiente beta: el enfoque del beta comparable 239 3. El modelo de valuación por arbitraje 245 APM versus CAPM 247 Resumen 247 Preguntas 248 Problemas 249 Referencias bibliográficas 251 Capítulo 9: opciones financieras y opciones reales 253 Introducción 253 1. Principales tipos de opciones 254 Opciones de compra 255 Opciones de venta 256 2. Factores que determinan el precio de una opción 258 El valor de la acción 258 El precio de ejercicio 258 La volatilidad 258 El tiempo de vida de la opción 259 La tasa de interés libre de riesgo 259 Los dividendos 260 3. Ejercicio de la opción antes de su vencimiento 261 Opciones de compra que no distribuyen dividendos 261 Opciones de venta que no distribuyen dividendos 263 El efecto de los dividendos 263 La paridad put-call en las opciones europeas 263 Aplicaciones de la paridad put-call en las finanzas 264 4. Valuación de opciones 265 Límite mínimo y máximo para una opción de compra que no distribuye dividendos 265 Límite mínimo y máximo para una opción de venta que no distribuye dividendos 267 Cálculo del valor de la opción a partir del método binomial 268 El atajo de las probabilidades neutras ponderadas 271 Diferencias entre la valuación de la opción americana y la europea 274 5. Las opciones en las finanzas corporativas 277 Opciones en las decisiones de inversión 278 Las acciones como una opción sobre los activos 280 Diferencias entre las opciones reales y las opciones financieras 282 Resumen 283 Preguntas 283 Problemas 284 Referencias bibliográficas 285 Parte IV: Presupuesto de capital y decisiones de inversión Capítulo 10: Técnicas de evaluación de proyectos de inversión 287 Introducción 287 1. La tasa de ganancia contable 288 2. El período de recupero (payback) 290 Desventajas del payback 290 3. Período de recupero descontado (discounted payback) 291 4. El valor actual neto (VAN) 292 Cómo debe interpretarse el VAN 293 ¿Qué ocurre cuando el VAN es igual o muy próximo a cero? 294 ¿Qué dice el VAN sobre los flujos de efectivo que proporciona el proyecto? 295 5. La tasa interna de retorno (TIR) 296 El supuesto de la reinversión de fondos 297 Cómo calcular la TIR sin ayuda de calculadoras financieras 298 Proyectos "convencionales" o simples: cuando el VAN y la TIR coinciden 300 Diferencias y analogías entre el VAN y la TIR 301 6. El índice de rentabilidad o relación costo-beneficio 301 7. Algunos inconvenientes de las técnicas de presupuesto de capital 302 Proyectos mutuamente excluyentes 302 Reinversión de fondos 307 proyectos de endeudamiento 307 La estructura temporal de la tasa de interés 308 Multiplicidad o ausencia de TIR 308 8. La tasa interna de retorno modificada (TIRM) 311 El método de la anualidad equivalente 315 9. Cálculo del VAN y de la TIR con flujos no periódicos 316 Resumen 318 Preguntas 318 Problemas 319 Referencias bibliográficas 321 Capítulo 11: Planificación, análisis del riesgo y opciones reales del proyecto 323 Introducción 323 1. Detalles en la planificación del flujo de efectivo del proyecto 324 los flujos de efectivo incrementales 325 El horizonte de tiempo del proyecto: valor de la continuidad y valor de la liquidación 328 La inflación 330 El free cash flow del proyecto 331 El equity cash flow 332 Auditoría del proyecto 332 2. Análisis del riesgo del proyecto 333 Primer paso: análisis de sensibilidad 336 Segundo paso: análisis de escenarios 338 Tercer paso: la simulación y el método de Monte Carlo 344 3. Valuar la flexibilidad: opciones reales en proyectos de inversión 349 Valuación de la opción de expansión 349 Valuación de la opción de abandono 351 Valuación de la opción de contracción 352 Cómo valuar la combinación de opciones 352 Valuación mediante el método del portafolio replicado 354 Resumen 358 Preguntas 358 Problemas 358 Referencias bibliográficas 360 Capítulo 12: Costo de capital 361 Introducción 361 1. El costo de capital, el costo marginal y costo promedio ponderado 362 2. Determinar la proporción de cada componente 363 3. Costo de los distintos componentes de cada tipo específico de capital 364 Costo de la deuda y de las acciones preferidas 364 Costo de capital propio interno y externo 368 4. El costo promedio ponderado del capital (WACC) 373 Resumen 382 Preguntas 383 Problemas 384 Referencias bibliográficas 385 Parte V: Estructura de capital y política de dividendos Capítulo 13: Teoría de la estructura de capital 387 Introducción 387 1. Conceptos básicos 388 La visión ingenua del apalancamiento financiero 389 El análisis EBIT-EPS 390 2. la tesis de Modigliani-Miller 392 Proposición I: el valor de la firma 394 Proposición II: el rendimiento esperado de las acciones 396 Proposición III: regla para las decisiones de inversión 399 La "visión tradicional" de la estructura de capital 401 3. El efecto de los impuestos en la estructura de capital 402 El valor del ahorro fiscal 404 Costo de capital ajustado por impuestos 407 El efecto de los impuestos personales 408 4. Los costos de la insolvencia financiera 412 Costos directos e indirectos de las dificultades financieras 412 El problema del incentivo adverso y el juego de la deuda 414 5. La estructura de capital óptima: beneficios fiscales versus dificultades financieras 415 6. La teoría de la información asimétrica 416 Resumen 416 Preguntas 417 Problemas 418 Referencias bibliográficas 420 Capítulo 14: La estructura de capital en la práctica 423 Introducción 423 1. El CAPM combinado con las proposiciones de MM con impuestos 424 Desapalancamiento y reapalancamiento del coeficiente beta 425 2. Métodos de valuación por descuento de flujos 426 Integración de la información financiera con la información del mercado de capitales 426 Método del equity cash flow o del valor de las acciones 429 Método del free cash flow 429 Método del capital cash flow 430 Método del valor presente ajustado (APV) 430 Prueba de equivalencia de los cuatro métodos 430 Diferencias entre los distintos métodos 431 El WACC aproach en la estructura de capital 432 3. Estimación de los costos de insolvencia financiera 435 Indicadores de solvencia financiera 436 Cobertura y calificación del riesgo: evidencia empírica 439 4. Un modelo para la Estructura de Capital Óptima (ECO) 439 Obtención del valor de las dificultades financieras 445 ¿Es aplicable una teoría de trade-off en las sociedades de capital cerrado? 448 5. Otros puntos de referencia en la estructura de capital 449 Resumen 453 Preguntas 454 Problemas 454 Referencias bibliográficas 457 Capítulo 15: Creación de valor con las decisiones financieras 459 Introducción 459 1. Medidas equivocadas del desempeño de la compañía 460 Mito número uno: aumentar las ganancias siempre es bueno 460 Mito número dos: aumentar el ROE 462 Mito número tres: la deuda barata 462 Mito número cuatro: el crecimiento 463 Mito número cinco: cash flow positivo es felicidad 467 Mito número seis: el ratio precio-ganancia (price earning) 468 Mito número siete: rendimiento versus plazo de cobranza 468 Intercambio entre los rendimientos de coros y largo plazo 469 2. Crear valor con las decisiones financieras 470 Crear valor con las decisiones de inversión 470 Crear valor con las decisiones de financiamiento 472 Crear valor con las decisiones de desinversión: fit y focus 474 3. Medidas de creación de valor: el EVA® 475 El capital invertido 476 El NOPAT 477 El retorno sobre el capital invertido (ROIC) 479 Valuación de la firma con el método del free cash flow 480 Medir la creación de valor con EVA® 481 Algunas precauciones en la aplicación de EVA® 484 El valor de mercado agregado o MVA 485 4. ¿La política de dividendos puede crear valor? 487 Las ventajas de pagar dividendos bajos 488 Las ventajas de pagar dividendos altos 489 Contenido informativo de los dividendos 489 Resumen 490 Preguntas 491 Problemas 491 Referencias bibliográficas 493 Parte VI: Planificación y administración financiera de corto plazo Capítulo 16: El punto de equilibrio económico y financiero en la empresa 495 Introducción 495 1. El punto de equilibrio económico 496 El PEE y el sistema de costeo directo 497 margen de seguridad 499 Supuestos del punto de equilibrio económico 500 Punto de equilibrio económico más utilidad deseada 502 Cambios en el punto de equilibrio 503 El punto de equilibrio económico y la estrategia de precios 505 2. El punto de equilibrio financiero 505 punto de equilibrio del flujo de efectivo 505 Comparación entre los puntos de equilibrio económico, financiero y de efectivo 506 3. La palanca operativa y la palanca financiera 508 El leverage operativo y el riesgo económico El leverage financiero y el riesgo financiero 511 El leverage combinado 514 Resumen 515 Preguntas 515 Problemas 516 Referencias bibliográficas 517 Capítulo 17: Política y administración financiera de corto plazo 519 Introducción 519 1. Políticas para la administración del capital de trabajo 520 Políticas para el financiamiento de los activos corrientes 521 El ciclo operativo y el ciclo dinero-mercancías-dinero 524 Escenarios económicos y política del capital de trabajo 526 Ventajas y desventajas del financiamiento de corto plazo 528 2. Administración de activos de corto plazo 528 Administración del efectivo 528 La teoría de la demanda de dinero para transacciones 529 Administración de cuentas a cobrar 533 Administración de inventarios 538 3. Administración de la deuda de corto plazo 543 Crédito comercial 543 Posición neta de crédito comercial 544 Crédito bancario de corto plazo 544 Resumen 547 Preguntas 548 Problemas 548 Referencias bibliográficas 550 Apéndice A: Distribución nominal acumulativa 551 Apéndice B: Respuestas y soluciones 553 Capítulo 1 Respuestas a las preguntas 553 Capítulo 2 Respuestas a las preguntas 554 Soluciones a los problemas 555 Capítulo 3 Respuestas a las preguntas 557 Soluciones a los problemas 558 Capítulo 4 Respuestas a las preguntas 559 Soluciones a los problemas 560 Capítulo 5 Respuestas a las preguntas 563 Soluciones a los problemas 564 Capítulo 6 Respuestas a las preguntas 566 Soluciones a los problemas 567 Capítulo 7 Respuestas a las preguntas 569 Soluciones a los problemas 570 Capítulo 8 Respuestas a las preguntas 572 Soluciones a los problemas 573 Capítulo 9 Respuestas a las preguntas 576 Soluciones a los problemas 576 Capítulo 10 Respuestas a las preguntas 579 Soluciones a los problemas 580 Capítulo 11 Respuestas a las preguntas 581 Soluciones a los problemas 582 Capítulo 12 Respuestas a las preguntas 585 Soluciones a los problemas 586 Capítulo 13 Respuestas a las preguntas 587 Soluciones a los problemas 589 Capítulo 14 Respuestas a las preguntas 590 Soluciones a los problemas 590 Capítulo 15 Respuestas a las preguntas 593 Soluciones a los problemas 593 Capítulo 16 Respuestas a las preguntas 595 Soluciones a los problemas 596 Capítulo 17 Respuestas a las preguntas 597 Soluciones a los problemas 598 Apéndice C: Términos fundamentales 601